28 Settembre 2026
Darren Gleeman, MJBiz
Curaleaf Holdings sostiene che la sua offerta di acquisizione per Aurora Cannabis preveda un premio rispetto all’attuale valutazione della società. Tuttavia, la questione è più complessa e coinvolge aspetti quali liquidità, debito e posizionamento sul mercato.
Nel tentativo di acquisire la multinazionale della cannabis Aurora Cannabis, l’operatore multistatale Curaleaf Holdings afferma che la sua offerta iniziale di acquisizione ostile, pari a 272 milioni di dollari, ha un valore di circa 4 dollari per azione, ovvero un premio del 45% rispetto al prezzo medio di scambio del titolo Aurora negli ultimi 30 giorni.
Il consiglio di amministrazione di Aurora ha respinto all’unanimità l’offerta di Curaleaf e sta esortando gli azionisti a fare altrettanto.
Ne comprendo le ragioni.
Cosa offre l’offerta pubblica di acquisto di Curaleaf agli azionisti di Aurora Cannabis?
Innanzitutto, non si tratta di un’offerta interamente in contanti da 4 dollari. Gli azionisti di Aurora riceverebbero 0,75 dollari in contanti e 0,3463 azioni ordinarie (con diritto di voto subordinato) di Curaleaf per ogni azione Aurora posseduta.
Al momento dell’annuncio dell’offerta da parte di Curaleaf, tale pacchetto aveva un valore di circa 4 dollari. Tuttavia, il suo valore varia in base alla quotazione del titolo Curaleaf che, durante le contrattazioni di giovedì pomeriggio, si aggirava intorno ai 10,09 dollari per azione sui mercati OTC (fuori borsa).
Nonostante avesse annunciato l’intenzione di passare a un mercato regolamentato principale nel mese di maggio, Curaleaf rimane quotata sul mercato OTC.
Se il titolo Curaleaf dovesse scendere, gli azionisti di Aurora riceverebbero meno. Se invece il titolo Curaleaf dovesse salire in misura significativa, il rapporto di cambio verrebbe ridotto in modo tale che il corrispettivo totale non superi i 5 dollari per azione.
Gli azionisti di Aurora sono esposti al rischio di ribasso, ma il loro potenziale di guadagno è limitato a 5 dollari.
La componente in contanti merita un esame più approfondito.
Quanto vale davvero l’offerta di Curaleaf per Aurora Cannabis?
Curaleaf pagherebbe agli azionisti di Aurora circa 51 milioni di dollari USA in contanti.
Al 30 giugno, Aurora disponeva di 69,3 milioni di dollari canadesi (C$) in liquidità e mezzi equivalenti e di 30,7 milioni di C$ in investimenti a breve termine.
Si tratta di 100 milioni di C$, ovvero circa 72 milioni di dollari USA in base al tasso di cambio previsto dall’offerta di Curaleaf.
Aurora deteneva inoltre 49,1 milioni di C$ in fondi vincolati, portando il totale a 149,1 milioni di C$ (circa 109 milioni di dollari USA).
Aurora prevede che circa 46,4 milioni di C$ di tali fondi vincolati tornino disponibili durante il terzo trimestre dell’esercizio fiscale.
Curaleaf dovrà comunque reperire i fondi per il pagamento di 51 milioni di dollari USA al momento del closing; non può infatti utilizzare i conti bancari di Aurora prima di averne acquisito la proprietà.
Tuttavia, dopo il closing, controllerebbe una società che detiene una quantità di liquidità e investimenti a breve termine superiore all’importo in contanti sborsato da Curaleaf, anche escludendo i fondi vincolati.
E la liquidità non è l’unico elemento che Curaleaf acquisirebbe.
L’offerta di Curaleaf per Aurora Cannabis punta alla liquidità o alla posizione di mercato?
Aurora ha costruito un’attività internazionale nel settore della cannabis terapeutica, dotata di impianti di coltivazione e produzione certificati EU-GMP e di accesso a mercati caratterizzati da barriere all’ingresso elevate e costose.
La creazione di queste risorse ha richiesto anni e potrebbe rivelarsi una strategia per accedere al mercato statunitense una volta che il processo di riforma avrà fatto progressi.
Curaleaf offre agli azionisti di Aurora una combinazione di contanti e azioni in cambio di tale piattaforma, del bilancio di Aurora e delle prospettive di crescita futura dell’azienda.
Le azioni offerte, tuttavia, comportano diritti di voto limitati.
Secondo il documento informativo di Aurora, gli azionisti della società deterranno circa il 7,7% della nuova entità combinata, ma disporranno solo di circa il 3,2% dei diritti di voto. La struttura azionaria di Curaleaf, che prevede azioni a voto plurimo, conferisce agli insider diritti di voto ben superiori alla loro quota di partecipazione economica.
Gli azionisti di Aurora rinuncerebbero a una società su cui attualmente esercitano il diritto di voto per assumere una posizione di minoranza con un’influenza decisamente inferiore.
Passerebbero inoltre a una società caratterizzata da un livello di indebitamento più elevato.
Aurora si definisce priva di debiti, sebbene il suo bilancio riporti passività per leasing pari a 22,7 milioni di dollari canadesi. Secondo le analisi di Aurora, Curaleaf presenta debiti, obbligazioni finanziarie e passività per leasing per un valore complessivo superiore a un miliardo di dollari.
Chi ne esce vincitore se Curaleaf acquisisce Aurora Cannabis?
Ciò non significa che l’operazione in sé sia una cattiva idea. Curaleaf acquisirebbe la piattaforma internazionale di cannabis terapeutica di Aurora, mentre gli azionisti di Aurora diventerebbero comproprietari di una società più grande. Potrebbero esserci reali vantaggi operativi e strategici.
La questione è chi trarrà profitto da tali vantaggi.
Secondo l’offerta attuale, Curaleaf acquisirebbe le attività e la liquidità di Aurora, mentre gli azionisti di Aurora riceverebbero principalmente azioni Curaleaf. Essi si farebbero carico del rischio legato all’andamento del titolo e alla leva finanziaria di Curaleaf, rinuncerebbero al diritto di voto e parteciperebbero all’eventuale apprezzamento del valore solo fino a un massimo di 5 dollari per azione.
Un’offerta più vantaggiosa potrebbe prevedere una quota maggiore di pagamento in contanti, l’eliminazione del tetto di 5 dollari, misure di protezione in caso di calo del titolo Curaleaf o un miglioramento del rapporto di cambio. Curaleaf potrebbe anche proporre una combinazione di queste modifiche.
Curaleaf dovrebbe offrire di più per Aurora Cannabis per soddisfare gli azionisti?
Un premio del 45% appare considerevole.
Tuttavia, tale premio è calcolato rispetto al recente prezzo di borsa di Aurora, e non in base al valore della sua liquidità, della sua piattaforma internazionale o dei suoi utili futuri.
Se Curaleaf vuole acquisire Aurora, potrebbe dover staccare un assegno più cospicuo, riconoscere agli azionisti di Aurora una quota maggiore del potenziale di crescita, o entrambe le cose.